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Bruno Cavalier
Chef Economiste chez ODDO BHF

Après avoir battu des records de baisse en mars et avril en Europe et aux États- Unis, la confiance des directeurs d’achat a progressé en mai et, à nouveau, en juin. La chute n’est pas loin d’être effacée, mais cela n’implique pas que le choc sur l’économie réelle soit, lui, totalement surmonté. La crise du coronavirus a été si violente qu’elle a (temporairement) mis à mal la relation historique entre niveau de confiance et rythme d’activité. Le climat des affaires rebondit car l’épidémie a reflué depuis son pic, permettant que les économies soient peu à peu réouvertes. Dans l’immédiat, le risque pour la reprise reste avant tout sanitaire.

Confinement = Récession / Réouverture = Reprise

Selon les données préliminaires, les indices de confiance des directeurs d’achat ont fortement progressé en juin pour le deuxième mois d’affilée (graphe de gauche). Après une chute historique sur mars-avril, période où le confinement était maximal, le rebond est spectaculaire. Aux États-Unis et en zone euro, 89% de la baisse de l’indice PMIcomposite est effacée, au Royaume-Uni 85% (57% seulement au Japon). A l’échelon global, sur la base des données partielles disponibles, l’indice PMI-composite devrait avoisiner 47 points en juin, le même niveau qu’en février. En avril, à son creux, il était tombé à 27 (vs un précédent point bas à 38 en novembre 2008). En temps normal, on peut mettre en évidence une relation robuste entre le niveau de l’indice PMI et le rythme d’activité à court terme (mettons, sur un mois ou trois mois). D’où l’idée largement admise qu’un PMI décrit une phase d’expansion s’il dépasse 50, et une récession s’il est au-dessous. Cette relation a perdu de sa force dans la crise du coronavirus, tant le choc a été d’une force atypique et affecté les diverses branches de l’économie de manière différenciée. Les indices de climat des affaires type PMI ne sont en effet pas construits pour capter l’intensité du choc (voir encadré p.2).

Dans la situation présente, il faut revoir nos règles d’interprétation. De toute évidence, l’équivalence entre le niveau des PMI et le taux de croissance instantané ne tient plus¹. Ces indices se situent en général au-dessous du seuil critique des 50 pts, ce qui devrait signaler une poursuite de la contraction, fût-ce à un rythme moindre qu’en mars ou avril. Or, tout indique que l’activité a au contraire rebondi quand les mesures de restriction ont été assouplies à partir du mois de mai. Actuellement, l’évolution séquentielle des indices PMI donne certes un signal positif au sujet du cycle mais ne dit rien de précis sur le rythme de croissance du PIB. Pour cela, il est préférable de se référer aux estimations reposant sur les mégadonnées à haute fréquence touchant par exemple à la mobilité des agents économiques ou aux transactions par cartes de crédit. (tableau de droite).

À court terme, et sous l’hypothèse que la situation sanitaire continue d’évoluer favorablement, il y a tout lieu de penser que le climat des affaires continuera de s’améliorer. Les indices PMI pourrait donc battre des records à la hausse au cours des prochains mois. Il est probable aussi que le rebond sera en bonne part proportionné à la baisse qui avait précédé. C’est un point à garder en tête quand on compare les pays entre eux. La hiérarchie actuelle des indices PMI-composite dans les pays développés (France > Zone euro > US > Allemagne) ne correspond pas du tout, il va sans dire, à la gravité de la crise du coronavirus, et même tout le contraire.

¹ Il est possible que la qualité des enquêtes PMI, comme de manière générale celle de l’ensemble des données économique durant la période de
confinement, ait baissé et que les résultats soient donc entourés d’une plus grande marge d’imprécision que d’ordinaire (baisse du taux de réponse,
biais de survie des répondants).

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