Actualités & Presse

Bruno Cavalier
Chef Economiste chez ODDO BHF

Fin février, le marché boursier américain passait son pic avant de perdre en un rien de temps un tiers de sa valeur (il a effacé plus de 60% de sa chute). Mi-mars, les dysfonctionnements se multipliaient, du marché des fonds monétaires à celui des emprunts d’Etat. Deux mois plus tard, la débâcle financière a été stoppée. Il faut en créditer la banque centrale qui a su créer (ou recréer sur le modèle de la crise de 2008) des facilités d’urgence pour fournir la liquidité désirée. Le système financier est en état de marche. C’est une condition nécessaire (non suffisante) pour réparer la dévastation subie par l’économie réelle.

Le focus de la semaine

Quiconque souffre d’insomnie peut s’en guérir en lisant la section 13(3) ajoutée en 1932 au Federal Reserve Act de 1913. Accessoirement, cette section sert à surmonter les crises financières. "Dans des circonstances inhabituelle et urgentes", elle autorise en effet la Fed à adopter des mesures spéciales pour fournir la liquidité nécessaire au secteur financier, ainsi qu’à des agents non-financiers.

C’est sur cette base juridique qu’en 2008, après la faillite de Lehman Brothers, la Fed avait pu assurer le bon fonctionnement de l’activité des primary dealers, du marché du papier commercial, des fonds monétaires, des titrisations de crédit à la consommation. Toutes ces facilités de prêt ont été réactivées. D’autres ont été ajoutées en vue de soutenir : le marché de la dette d’entreprise (PMCCF/SMCCF), les banques qui prêtent aux PME dans le cadre du programme de protection de l’emploi (PPPLF), celles qui prêtent aux entreprises de taille plus large (MSLP), et enfin le marché de la dette des états et des municipalités (MLF). Pour couvrir le risque de perte en capital, qui est inhérent à ces opérations qui s’écartent de l’activité normale de la banque centrale, la Fed a obtenu des garanties du Trésor, suscitant la critique de membres du Congrès. La même préoccupation d’aléa moral existait lors de la crise financière de 2008, mais au bout du compte, la Fed n’avait enregistré aucune perte.

Plusieurs de ces dispositifs ne seront lancés que le mois prochain. Ceux déjà actifs depuis quelques semaines sont d’un montant modeste en comparaison des achats directs de titres publics ou des swaps avec les banques centrales étrangères (tableau de gauche). C’est là qu’on mesure la crédibilité d’une banque centrale. La garantie qu’il existe un prêteur en dernier ressort suffit souvent à restaurer le fonctionnement normal des marchés de capitaux. Sans cela, aucune reprise économique n’est envisageable. Dans l’ensemble, les conditions financières ne sont pas totalement revenues à leur état d’avant le choc, mais l’essentiel de la perturbation est corrigée (graphe de droite).

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Avertissement relatif à la distribution par ODDO BHF SCA à des investisseurs autres que des ressortissants des Etats-Unis :
La présente étude a été réalisée par ODDO BHF Corporate & Markets, division d’ODDO BHF SCA (« ODDO »), agréée par l’Autorité de Contrôle Prudentiel et de Résolution (ACPR) et réglementée par l’Autorité des Marchés Financiers (AMF).
Lorsqu’elle est distribuée hors des Etats-Unis, l’étude est exclusivement destinée à des clients non américains d’ODDO ; elle ne saurait être divulguée à un tiers sans le consentement préalable et écrit d’ODDO. Le présent document n’est pas et ne doit pas être interprété comme une offre de vente ni comme la sollicitation d’une offre d’achat ou de souscription à un quelconque investissement. La présente étude a été préparée dans le respect des dispositions réglementaires destinées à promouvoir l’indépendance de l’analyse financière. Des « murailles de Chine » (barrières à l’information) ont été mises en place pour éviter la diffusion non autorisée d’informations confidentielles ainsi que pour prévenir et gérer des situations de conflit d’intérêts. Cette étude a été rédigée conformément aux dispositions réglementaires applicables en France aux fins de promouvoir l’indépendance de l’analyse financière. La recommandation contenue dans ce document est revue et mise à jour au moins trimestriellement à chaque publication par l'émetteur de son rapport trimestriel.
A la date de publication du présent document, ODDO et/ou l’une de ses filiales peuvent être en conflit d’intérêts avec le ou les émetteur(s) mentionnés. Tous les efforts raisonnables ont été déployés pour veiller à ce que les informations contenues dans les présentes ne soient pas erronées ou mensongères à la date de la publication, mais aucune garantie n’est donnée de même qu’aucune conviction ne doit être fondée sur l’exactitude ou l’exhaustivité de ces informations. Les performances passées ne préjugent pas des performances futures. Toutes les opinions exprimées dans le présent document sont le reflet du contexte actuel ; elles sont susceptibles de modification sans préavis. Les opinions exprimées dans cette étude reflètent exactement les points de vue personnels de l’analyste sur les titres et/ou les émetteurs concernés et aucune partie de la rémunération de ce dernier n’a été, n’est, ni ne sera directement ou indirectement liée aux opinions spécifiques contenues dans la présente étude. Cette étude ne constitue pas une recommandation personnelle de même qu’elle ne tient pas compte des objectifs d’investissement,     de la situation financière ni des besoins propres aux clients. Ceux-ci sont invités à s’interroger sur l’adéquation entre un avis ou une recommandation quelconque, exprimés dans l’étude, et leur situation personnelle et, si besoin est, à consulter un professionnel, y compris un conseiller fiscal.
Ce rapport de recherche s'adresse uniquement aux investisseurs institutionnels. Il peut ne pas contenir l'information nécessaire pour que d'autres prennent des décisions d'investissement. Consultez votre conseiller financier ou un professionnel de placement si vous n'êtes pas un investisseur institutionnel.
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