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Prof. Dr. Jan Viebig CIO ODDO BHF SE

Das Jahr 2022 dürfte in vielerlei Hinsicht in die Geschichtsbücher eingehen. Der Einmarsch Russlands in die Ukraine am 24. Februar hat nicht nur auf geopolitischer Ebene weitreichende Konsequenzen. Vielmehr leidet die Weltwirtschaft noch immer unter den Folgen des resultierenden Angebotsschocks. Die stark angestiegenen Energiepreise und die in Mitleidenschaft gezogenen Lieferketten haben die Inflationsraten weltweit massiv in die Höhe getrieben. In der Folge mussten die Zentralbanken die Zinsen schnell und massiv erhöhen, um die Nachfrage an das verringerte Angebot anzupassen. Kaufkraftverluste der Konsumenten, Produktions- und Investitionsrückgänge infolge der höheren Inflation und Zinsen sowie die anhaltenden Probleme in China (Zero-Covid-Strategie, Immobilienkrise) haben weltweit zu einer Wachstumsverlangsamung geführt.

Diese Entwicklungen haben auch zu deutlichen Verwerfungen an den Kapitalmärkten geführt. Der Diversifikationsvorteil, der aus der Streuung eines Portfolios über Renten, Aktien und andere Anlageklassen resultiert, hat in diesem Jahr schlecht funktioniert, da Anleihen und Aktien hoch korreliert waren und zur gleichen Zeit deutlich einbrachen. Zudem kam es zu starken Differenzierungen zwischen den einzelnen Aktiensektoren. Energietitel stiegen deutlich. Zinssensitive und hoch bewertete Aktien u.a. aus dem Technologiebereich standen dagegen merklich unter Druck. 

Welche taktischen Anpassungen haben wir im Jahr 2022 vorgenommen?

Wir sind unserem Ansatz treu geblieben. 10 Tage vor Kriegsbeginn (14.02.2022) haben wir unsere Aktienquote auf „leicht untergewichtet“ gesenkt. Grund für diese Entscheidung war allen voran die sich zuspitzende Situation in der Ukraine. Das Risiko in den Portfolios wurde dadurch gesenkt. Auf der Rentenseite haben wir unseren Fokus auf Anleihen mit kurzer Duration (2,5 bis 3,5 Jahre) und höherer Kreditqualität gelegt. Im Aktienbereich haben wir mit einem Ausbau der sektoralen Diversifikation (z.B. Ölunternehmen, Banken) reagiert. Wir haben hoch bewertete Aktien verkauft und defensivere Positionen etwa im Energie-, Pharma- und Basiskonsumgütersektor gekauft bzw. aufgestockt.

Am 25. Juli haben wir die Aktienquote wieder auf eine „neutrale“ Quote erhöht. Mit „neutral“ meinen wir, dass die Aktienquote nahe der strategischen Aktienquote liegt, die wir mit unseren Kundinnen und Kunden vereinbart haben. Eine milde Rezession wurde unserer Einschätzung nach zum damaligen Zeitpunkt bereits von den Kapitalmärkten eingepreist. Das Bewertungsniveau bei Aktien war zudem gesunken. Die Kurschancen und -risiken stellten sich nach dem Einbruch im ersten Halbjahr daher wieder deutlich ausgewogener dar. Die Graphik 1 gibt einen Überblick über unsere taktischen Allokationsentscheidungen bezüglich der Aktienquote in den Jahren 2021 und 2022. Auch in Zukunft wird es uns nicht gelingen, die Hochs und Tiefs am Aktienmarkt auf den Tag, die Woche oder den Monat genau zu bestimmen. Die Grafik 1 zeigt aber, dass die taktischen Anlageentscheidungen in den letzten beiden Jahren positiv zur Performance beigetragen haben. Wir glauben, dass eine aktive Anlagestrategie auch weiterhin langfristig Sinn macht.

Graphik 1: Historische Aktienquote ODDO BHF Trust und Entwicklung MSCI Welt Index

Quelle: Bloomberg, Zeitraum: 01.08.2020 – 15.11.2022, MSCI Welt Net Total Return Index in US-Dollar

Graphik 2: MSCI Welt Index: Entwicklung letzte 5 Jahre

Quelle: Bloomberg, Zeitraum: 15.11.2017 – 15.11.2022, MSCI Welt Net Total Return Index in US-Dollar

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