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Environnement économique

La Chine occupe une position unique dans l'économie mondiale, représentant 18 % du PIB mondial en 2021 mais également soumise à un strict pouvoir central. Les efforts du gouvernement pour concilier croissance et idéologie ont déjà fait de 2021 une année mouvementée, avec notamment une vaste répression réglementaire contre les géants de la technologie, des tensions persistantes avec les États-Unis et une potentielle bulle immobilière. 

Ces facteurs ont provoqué une volatilité importante sur les marchés actions et dans de nombreux secteurs de l'économie chinoise. L'année dernière, de nouvelles mesures ont ciblé les secteurs en plein essor des jeux vidéo et du soutien scolaire, et ont mis un terme à la potentielle plus grande introduction en bourse de l'histoire de la Chine, Ant Group. 'Il s'agissait plus ou moins d'une refonte complète de certaines parties de l'économie chinoise', déclare Martin Fechtner, gestionnaire de portefeuille diversifié, marchés émergents chez ODDO BHF. Pour le gouvernement, il était important d'envoyer un signal à certaines entreprises qui étaient devenues trop puissantes.

Mais en avril et mai de cette année, la croissance de l'économie s'est gelée en raison des mesures de confinement adoptées dans le cadre de l’épidémie de Covid-19. Il semble que les autorités aient pris conscience du risque et ne pouvaient le tolérer. Cependant, le symposium télévisé national réuni par le premier ministre Li Keqiang à la fin du mois de mai a clairement démontré une tolérance zéro vis-à-vis de toute récession potentielle. L'attitude du gouvernement a pris une tournure plus constructive.

La stabilisation de la croissance économique devient désormais une priorité. Nous constatons une accélération de la mise en œuvre de politiques monétaires et fiscales expansionnistes, ainsi qu'un assouplissement des restrictions imposées aux secteurs jusqu’ici " pénalisés ". Le gel des autorisations de jeu depuis juillet 2021 prend fin, et de multiples mesures sont prises pour stimuler la demande et l'offre dans le secteur du logement, notamment la baisse du taux d'intérêt préférentiel des prêts, la diminution de l'acompte, la réduction des restrictions à l'achat, l'accès facilité au crédit pour les promoteurs, etc.

L'une des principales motivations des restrictions politiques strictes de l'année dernière était idéologique, suivant la doctrine de la "prospérité commune" visant à réduire les inégalités et à maintenir la stabilité et le pouvoir du parti. À long terme, nous pensons que la quête de la "prospérité commune" reste intacte. L'inégalité est l'un des problèmes les plus importants auxquels le pays est confronté", déclare Valérie Niquet, responsable du programme Asie à la Fondation pour la recherche stratégique. La Chine est l'une des sociétés les plus inégalitaires au monde, avec 600 millions de personnes ayant un revenu inférieur à 100 euros par mois.  

Les entreprises privées restent un maillon essentiel des dispositifs économiques chinois, avec 90% des personnes employées dans les villes dans des entreprises privées. Le pays reste également ouvert aux entreprises étrangères, les règles s'assouplissant dans les secteurs de l'automobile et de l'assurance, mais la politique du zéro COVID continue d'entraver les voyages.

Bien que le secteur du logement soit une source d'inquiétude pour de nombreux investisseurs, puisqu'il représente 30 % du PIB, le niveau élevé de l'épargne des ménages et le faible ratio prêt/valorisation des prêts hypothécaires pourraient atténuer les éventuelles difficultés. Le gouvernement chinois dispose de toute une série d'outils susceptibles d'influer sur la demande et l'offre, afin d'éviter les fluctuations erratiques des prix de l'immobilier.

Le plus grand défi pourrait être celui des objectifs climatiques ambitieux de la Chine, qui cherche à réduire l'utilisation des combustibles fossiles qui s’élève à 90 % de la production d'électricité aujourd'hui à 20 % en 2060. La tâche qui les attend est énorme", déclare Axel Schweitzer, PDG du groupe ALBA. La Chine est encore en pleine croissance, elle va donc devoir transformer complètement son mix énergétique tout en continuant à avancer à plein régime".

Opportunités d'investissement

Les marchés chinois peuvent fluctuer rapidement, il ne suffit donc pas de se contenter de faire de la sélection d’actions (« stock picking »). Les investisseurs doivent comprendre comment la politique gouvernementale et les facteurs économiques affecteront les actions à court, moyen et long terme", déclare Ken Wong, directeur, gérant de portefeuille actions chinoises chez Eastspring. Investir en Chine est intimement lié à l'orientation idéologique et politique du pays, les investisseurs doivent donc se concentrer sur les entreprises et les secteurs qui peuvent en bénéficier.

Comme aux États-Unis, la politique économique à long terme est fortement motivée par le besoin d'autonomie dans des secteurs tels que les véhicules électriques, l'intelligence artificielle et les semi-conducteurs, ainsi que par le désengagement des combustibles fossiles. Dans le cadre d'une transition structurelle d'une croissance tirée par les exportations vers une croissance tirée par la consommation, la Chine tente également de stimuler la consommation intérieure, qui ne représente actuellement que 56 % du PIB, ce qui pourrait aussi grandement profiter aux entreprises européennes du luxe. 

Les secteurs clés du plan quinquennal 2021 du gouvernement pour le développement social et économique comprennent à la fois le secteur de la transition énergétique, notamment les énergies renouvelables telles que l'éolien, le solaire et l'hydrogène, ainsi que les services financiers tels que la gestion de patrimoine, la gestion financière et le secteur des assurances. Cependant, la volatilité demeure - l'année dernière, les entreprises technologiques ont été frappées par une nouvelle réglementation stricte - et une approche diversifiée est donc essentielle pour diversifier les risques. La clé est d'identifier des équipes solides qui peuvent s'adapter aux nouvelles réglementations. 

Les secteurs dont il faut se méfier comprennent les actions cotées à l'étranger ainsi que les communications, les services publics et l'énergie, mais malgré l'incertitude, les investisseurs continuent de privilégier la Chine pour les autres secteurs. Par rapport à l'année 2020, l'année 2021 a vu les entrées de capitaux sur le marché des actions « A-shares » via le Shanghai-Hong Kong Stock Connect plus que doubler grâce à des valorisations attrayantes, les entreprises étant évaluées à 13x les bénéfices à terme, contre 20x aux États-Unis à la fin de 2021.

Les incertitudes liées aux tensions géopolitiques et aux fermetures des entreprises ont provoqué des sorties de capitaux sur le marché des « A-shares » en mars, avec une sortie nette de 45 milliards de yuans via le Shanghai-Hong Kong Stock Connect. Cependant, dans un contexte international compliqué, les nouvelles positives en Chine et les valorisations relativement attrayantes (11x les bénéfices à terme en Chine contre 18x aux États-Unis à la fin du mois de mai) ont attiré les investisseurs vers les actions "A-shares", notamment avec la levée des restrictions à Shanghai. Les flux de capitaux vers les actions "A-shares" s'accélèrent : 6 milliards de yuans en avril, 17 milliards de yuans en mai, 41 milliards de yuans du 1er au 10 juin.

Alors que l'UE a récemment publié un rapport avertissant que l'économie chinoise se repliait sur elle-même, des signes positifs apparaissent. Le gouvernement poursuit en fait une politique à double circulation, en stimulant la consommation intérieure et en recherchant des investissements à l'étranger", déclare Yan Lan, vice-président de la banque d'investissement chez Lazard. 'Bien qu'il reste des défis à relever, les nouveaux secteurs de croissance dans l'économie digitale, les infrastructures et l'énergie offrent de nombreuses possibilités.'

ODDO BHF Live 2022, Focus on China

Dominique Moïsi, Special Advisor for Geopolitics to Institut Montaigne;

Ken Wong, Director, Client Portfolio Manager China Equities, Eastspring ;

Yan Lan, Vice Chairman of Investment Banking at Lazard, Chairman and CEO of Greater China ;

Valérie Niquet Head, Asia Program, Foundation for Strategic Research ;

Dr. Axel Schweitzer CEO of ALBA Group ;

Martin Fechtner, CFA Multi-Asset Portfolio Manager, Emerging Markets at ODDO BHF,

Yanxiu Gu, CFA, product specialist at ODDO BHF AM

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