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Bruno Cavalier
Chef Economiste chez ODDO BHF
Le risque de rechute en récession a été la grande affaire de l’an passé. Au bout du compte, plus de peur que de mal. Pour 2020, la rotation thématique ne va-telle pas amener les investisseurs à se préoccuper d’un rebond de l’inflation ? Les forces inflationnistes restent contenues, mais pointent plutôt vers le haut du fait des tensions géopolitiques (risque pétrolier), de la faiblesse du chômage (risque salarial), de la nouvelle expansion du bilan de la Fed (risque monétaire), de la guerre commerciale (risque tarifaire). De plus, Donald Trump souhaite plus que tout un repli du dollar. Mais tout cela ne devrait pas inquiéter la Fed.
Le focus de la semaine
Pour la sixième fois en sept ans, l’inflation américaine va se situer sous la cible de la Fed. De manière générale, les anticipations d’inflation à moyen terme ne décollent pas. La métrique favorite des marchés, le point-mort d’inflation 5Y5Y, ne s’est que peu redressée depuis l’été dernier, alors que dans l’intervalle la probabilité de récession à douze mois a été fortement revue en baisse (graphe de gauche).
Dans la onzième année d’expansion, on aurait quelque raison d’anticiper une inflation plus élevée. Selon le CBO, l’output gap est désormais positif, à hauteur de 0.7% du PIB. Il y a sans doute encore des ressources inemployées sur le marché du travail mais elles tendent à disparaître. La chose faite (au rythme récent, cela peut prendre encore deux-trois ans), la croissance des salaires pourrait alors sortir par le haut de la zone où elle évolue. Les salaires évoluent actuellement sur une pente d’environ 3% par an, ce qui n’est pas excessif (graphe de droite). Par ailleurs, leur redressement observé depuis la fin de la récession n’a pas dépassé les gains de productivité et le coût unitaire du travail ne dérape pas. Il y a tout lieu de penser que le taux de chômage d’équilibre a baissé, ce qui repousse le moment où des tensions risquent d’apparaître sur le marché du travail. Les autres sources d’inflation possibles restent contenues. Les hausses de droits de douane ont eu peu de répercussion sur les prix finaux. Le prix du pétrole connaît quelque volatilité (voir p.2) mais n’affiche pas de tendance haussière. Enfin, on peine à croire que la reprise des achats de titres publics par la Fed fasse décrocher le dollar. En somme, l’inflation devrait accélérer en 2020, ramenant le PCE vers la cible de 2% (au lieu de 1.4% en 2019). Que se passerait-il si le rebond était plus marqué ? La réponse de la Fed tient en un mot : rien. Après des années sous la cible, la Fed ne voit aucun problème à laisser l’inflation la dépasser. En somme, même si l’inflation se redresse, il y a très peu de chance pour que la politique monétaire soit resserrée cette année. Les élections ne pointent pas davantage dans ce sens.
Disclaimer:
Avertissement relatif à la distribution par ODDO BHF SCA à des investisseurs autres que des ressortissants des Etats-Unis :
La présente étude a été réalisée par ODDO BHF Corporate & Markets, division d’ODDO BHF SCA (« ODDO »), agréée par l’Autorité de Contrôle Prudentiel et de Résolution (ACPR) et réglementée par l’Autorité des Marchés Financiers (AMF).
Lorsqu’elle est distribuée hors des Etats-Unis, l’étude est exclusivement destinée à des clients non américains d’ODDO ; elle ne saurait être divulguée à un tiers sans le consentement préalable et écrit d’ODDO. Le présent document n’est pas et ne doit pas être interprété comme une offre de vente ni comme la sollicitation d’une offre d’achat ou de souscription à un quelconque investissement. La présente étude a été préparée dans le respect des dispositions réglementaires destinées à promouvoir l’indépendance de l’analyse financière. Des « murailles de Chine » (barrières à l’information) ont été mises en place pour éviter la diffusion non autorisée d’informations confidentielles ainsi que pour prévenir et gérer des situations de conflit d’intérêts. Cette étude a été rédigée conformément aux dispositions réglementaires applicables en France aux fins de promouvoir l’indépendance de l’analyse financière. La recommandation contenue dans ce document est revue et mise à jour au moins trimestriellement à chaque publication par l'émetteur de son rapport trimestriel.
A la date de publication du présent document, ODDO et/ou l’une de ses filiales peuvent être en conflit d’intérêts avec le ou les émetteur(s) mentionnés. Tous les efforts raisonnables ont été déployés pour veiller à ce que les informations contenues dans les présentes ne soient pas erronées ou mensongères à la date de la publication, mais aucune garantie n’est donnée de même qu’aucune conviction ne doit être fondée sur l’exactitude ou l’exhaustivité de ces informations. Les performances passées ne préjugent pas des performances futures. Toutes les opinions exprimées dans le présent document sont le reflet du contexte actuel ; elles sont susceptibles de modification sans préavis. Les opinions exprimées dans cette étude reflètent exactement les points de vue personnels de l’analyste sur les titres et/ou les émetteurs concernés et aucune partie de la rémunération de ce dernier n’a été, n’est, ni ne sera directement ou indirectement liée aux opinions spécifiques contenues dans la présente étude. Cette étude ne constitue pas une recommandation personnelle de même qu’elle ne tient pas compte des objectifs d’investissement, de la situation financière ni des besoins propres aux clients. Ceux-ci sont invités à s’interroger sur l’adéquation entre un avis ou une recommandation quelconque, exprimés dans l’étude, et leur situation personnelle et, si besoin est, à consulter un professionnel, y compris un conseiller fiscal.
Ce rapport de recherche s'adresse uniquement aux investisseurs institutionnels. Il peut ne pas contenir l'information nécessaire pour que d'autres prennent des décisions d'investissement. Consultez votre conseiller financier ou un professionnel de placement si vous n'êtes pas un investisseur institutionnel.
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Ni ONY, ni ODDO, ni ODDO BHF Corporate & Markets ne détiennent effectivement 1 % ou plus de toute catégorie d’actions ordinaires de la société concernée ; A la date de publication de la présente étude, l’analyste d’ ODDO BHF Corporate & Markets n’a pas été informé ni n’a eu connaissance de même qu’il n’a aucune raison d’avoir connaissance d’un quelconque conflit d’intérêts réel et significatif le concernant ou concernant ODDO, ODDO BHF Corporate & Markets, ou ONY à l’exception des cas mentionnés dans le paragraphe intitulé « Risques de conflits d’intérêts » ;
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Ni ONY, ni ODDO, ni ODDO BHF Corporate & Markets, n’ont perçu une rémunération de la part de la société objet de l’étude au cours des 12 derniers mois au titre de la fourniture de services de banque d’investissement à l’exception des cas mentionnés dans le paragraphe intitulé « Risques de conflits d’intérêts » ;
Ni ONY, ni ODDO, ni ODDO BHF Corporate & Markets, n’ont été le chef de file ni le co-chef de file d’une émission de titres par offre publique pour le compte de la société objet de l’étude au cours des 12 derniers mois à l’exception des cas mentionnés dans le paragraphe intitulé « Risques de conflits d’intérêts » ;
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Coordonnées de la société chargée de la distribution de la recherche aux investisseurs ressortissants des Etats-Unis : ODDO BHF New York Corporation, MEMBER: FINRA/SIPC est une filiale à 100 % d’ODDO BHF SCA ; Philippe Bouclainville, Président ([email protected]) 150 East 52nd Street New York, NY 10022 212-481-4002.
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