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LBO einfach erklärt: Wie funktioniert der Unternehmenskauf mit Fremdkapital?

Ein Leveraged Buyout (LBO) ist eine Finanzierungsstrategie, die es Investoren ermöglicht, ein Unternehmen zu erwerben, indem sie einen erheblichen Teil des Kaufpreises durch Fremdkapital finanzieren. Das Fremdkapital wird damit als Hebel („Leverage“) genutzt, um den Gewinn des Käufers zu erhöhen. Diese Methode ist bereits seit einigen Jahrzehnten populär und wird besonders von Private-Equity-Gesellschaften genutzt.

In diesem Artikel erklären wir Ihnen die Funktionsweise eines LBOs, die beteiligten Parteien, die geeigneten Unternehmen sowie die Vorteile und Risiken dieser Finanzierungsform.

Was ist ein Leveraged Buyout (LBO)?

Definition & Grundprinzip

Ein LBO ist der Erwerb eines Unternehmens unter erheblichem Einsatz von Fremdkapital und damit eine Form der Akquisitions- und Unternehmensfinanzierung: Ein Teil des Kaufpreises wird über Schulden finanziert, deren Rückführung aus den künftigen Cashflows des Zielunternehmens erfolgt. Im Kontext der Unternehmensfinanzierung (Corporate Finance) steht dabei die risikoadäquate Kapitalstruktur im Vordergrund. In der Aufsichtspraxis wird das Thema als „leveraged transactions“ adressiert (u. a. Kriterien zu Verschuldungsgrad, Zweck und Cashflow-Tragfähigkeit; Orientierung an Leitlinien der Europäischen Bankenaufsichtsbehörde (EBA)).

Akteure

Typische Parteien sind Private-Equity-Gesellschaften (Sponsor), Fremdkapitalgeber (u. a. Banken, Kreditfonds) sowie ggf. das Management (Roll-over/Management-Beteiligung). Die Fremd-/Eigenkapital-Mischung und Covenants werden im Rahmen der Unternehmensfinanzierung so strukturiert, dass die Schuldentragfähigkeit robust belegt ist (Deckung des Schuldendienstes durch freie Cashflows, angemessene Puffer, klare Finanzkennzahlen).

Der Erfolg eines LBOs hängt stark davon ab, ob der Käufer das erworbene Unternehmen effizient führen und dessen Wert innerhalb einer gewissen Zeitspanne steigern kann.

Wie funktioniert ein Leveraged Buyout?

Bei dem LBO kommt es maßgeblich darauf an, dass verschiedene Schritte sorgfältig geplant und durchgeführt werden. Dazu gehört die Auswahl des Zielunternehmens, die Planung der konkreten Finanzierung sowie der sichere Abschluss der gesamten Transaktion.

Die Rolle von Fremdkapital: Finanzierungsstruktur eines LBO

Im Rahmen des Corporate Finance übernimmt Fremdkapital die zentrale Hebelwirkung (Leverage), die es ermöglicht, mit begrenztem Eigenkapitaleinsatz eine Transaktion zu realisieren. Üblich ist ein Mix aus Senior Debt (Term Loan mit Amortisation oder Bullet), ggf. Unitranche oder Mezzanine, ergänzt um eine revolvierende Kreditlinie (RCF) für Working-Capital-Bedarf. Covenants (z. B. Leverage Ratio, Interest-Coverage, DSCR) sowie Cash-Sweep-Mechanismen stellen sicher, dass freier Cashflow vorrangig zur Schuldentilgung genutzt wird. Ziel ist eine risikoadäquate Kapitalstruktur mit ausreichenden Pufferzonen (Headroom) und klaren Tilgungsprofilen, sodass die Schuldentragfähigkeit des Zielunternehmens über den Investitionshorizont erhalten bleibt.

Private-Equity-Gesellschaften
Beim Leveraged Buyout sind vor allem Private-Equity-Firmen in einer gewissen Schlüsselrolle. Sie sind auf den Kauf, die Neustrukturierung und den anschließenden Verkauf (zum höheren Preis) von Unternehmen spezialisiert. Daher sind sie maßgeblich an der Organisation und der Koordination des gesamten Prozesses beteiligt.

Kreditgeber und Banken
Investoren wie Kreditgeber und Banken haben keine organisatorischen Aufgaben beim LBO zu erfüllen. Sie sind für die Finanzierung des Leveraged Buyouts zuständig und stellen die notwendigen Mittel für die Übernahme bereit. Allerdings stellen sie eine Risikobewertung der gesamten Transaktion an, um die Rückzahlung der Schulden zu sichern.

Management des Zielunternehmens
Das Zielunternehmen, welches übernommen werden soll, spielt ebenfalls eine wichtige Rolle im Gesamtprozess. Häufig führt das bestehende Management nach der Übernahme das Unternehmen wie gewohnt weiter und erleichtert daher die Abläufe nach dem Kauf. Insgesamt ist es wichtig, dass alle beteiligten Parteien eng zusammenarbeiten, um die Transaktion sicher und zuverlässig abzuschließen.

Identifikation und Bewertung eines Zielunternehmens

Zunächst wird im ersten Schritt des Leveraged Buyouts das geeignete Zielunternehmen gewählt. Wichtige Kriterien, auf die die Private-Equity-Gesellschaften dabei achten, sind beispielsweise die stabile Marktsituation, ein kontinuierlich guter Cashflow sowie ein vorhandenes Wachstumspotenzial. Bevor das Unternehmen endgültig in Betracht gezogen wird, erfolgt außerdem eine gründliche Due-Diligence-Prüfung zur Risikokontrolle.

Strukturierung der Finanzierung
Bei der anschließenden Strukturierung der Finanzierung muss entschieden werden, wie viel Eigen- und Fremdkapital für den LBO aufgewendet wird und welche Kreditgeber infrage kommen. Eine gute Struktur ist wichtig für den Erfolg, da sie auch über die künftige finanzielle Stabilität der Firma entscheidet.

Abschluss der Transaktion und Integration
Steht das Unternehmen fest und wurde die Finanzierung geklärt, erfolgt im letzten Schritt der Abschluss der Transaktion. Direkt nach dem Kauf beginnt die Integrationsphase, in welcher individuelle Strategien zur Wertsteigerung des Unternehmens sowie der Kostensenkung und Effizienzsteigerung umgesetzt werden.

Welche Unternehmen eignen sich für einen Leveraged Buyout?

Um das Hauptziel eines LBO zu erreichen, nämlich ein Unternehmen aufzukaufen und später gewinnbringend wieder zu verkaufen, müssen einige Rahmenbedingungen passen, die bei der Auswahl des geeigneten Unternehmens sorgfältig geprüft werden.

Für ein erfolgreiches Leveraged Buyout müssen vor allem finanzielle Kennzahlen des Unternehmens und die Rendite geprüft werden. Hinzu kommen betriebliche Aspekte wie die Wettbewerbspositionierung oder die Wachstumsaussichten. Und schließlich muss das Unternehmen auch zu den strategischen Zielen des Käufers passen.

Stabiler Cashflow
Unternehmen mit einem stabilen und vorhersehbaren Cashflow sind besonders attraktiv für Leveraged Buyouts. Denn der stabile Cashflow ermöglicht es, gleichzeitig die Schulden zurückzuzahlen und in das Unternehmenswachstum zu investieren. Beliebt sind daher vor allem Unternehmen mit bereits gut etablierten Produkten oder Dienstleistungen.

Wachstums- und Optimierungspotenzial
Zuletzt ist es wichtig, dass das Unternehmen über ein großes Wachstums- und Optimierungspotenzial verfügt. Denn dann können die Private-Equity-Gesellschaften in neue Märkte expandieren oder innovative Produkte produzieren lassen. Auch eine Effizienzsteigerung ist in diesem Fall möglich. Nur wenn das Unternehmen das Potenzial hat, seinen Wert nach dem Kauf zu steigern, kann es zu einem erfolgreichen Buyout kommen.

Sektorbezug (neutral): In der Praxis variiert die LBO-Aktivität zyklisch und branchenabhängig; maßgeblich sind Cashflow-Stabilität, Wachstums-/Effizienzpotenzial und Finanzierungsbedingungen. Aufsichtliche Analysen zum Leveraged-Finance-Markt zeigen, dass Nachfrage und Sektorgewichte über den Zyklus wechseln; entscheidend bleibt die Risikosteuerung (Leverage, Covenants, Syndizierung).

Vorteile und Risiken eines Leveraged Buyout

Die Vorteile eines LBO sind vielfältig und können von mehr Flexibilität bis zu schnelleren strategischen Akquisitionen führen. Zudem lässt sich damit die Gesamtleistung des Unternehmens verbessern, um damit den Wert zu steigern.

Hoher Return on Investment (ROI) für Investoren
Besonders attraktiv ist es für die Investoren, dass das Potenzial für einen ROI erheblich steigt. Dabei konzentriert sich das Unternehmen sowohl auf schnelle finanzielle Erfolge als auch auf strategisches Wachstum sowie eine langfristige Wertsteigerung des Unternehmens für den späteren gewinnbringenden Verkauf.

Überschuldung des Zielunternehmens
Ein zentrales Risiko bei diesen Buyouts ist die Möglichkeit der Überschuldung. Wenn das Unternehmen nicht in der Lage ist, die aufgenommenen Schulden zurückzuzahlen, kann dies zu finanziellen Schwierigkeiten führen.

Abhängigkeit von Marktbedingungen
Der Erfolg ist stark von den allgemeinen Marktbedingungen abhängig. Wirtschaftliche Abschwünge oder Veränderungen in der Branche können sich negativ auf den Cashflow und damit auf die Fähigkeit des Unternehmens auswirken, seine Schulden zu bedienen.

Reputationsrisiken bei Fehlschlägen
Fehlschläge bei den Buyouts können nicht nur finanzielle Verluste verursachen, sondern auch das Ansehen der beteiligten Private-Equity-Gesellschaften schädigen. Ein gescheiterter LBO kann das Vertrauen von Investoren und Kreditgebern beeinträchtigen und zukünftige Transaktionen erschweren.

Beispiele erfolgreicher Leveraged Buyouts

Zu den bekanntesten Beispielen gehören folgende drei:

Steuerliche und rechtliche Aspekte eines Leveraged Buyout

Bei diesem komplexen Prozess sind sowohl steuerliche als auch rechtliche Überlegungen erforderlich. Die richtige Strukturierung kann erhebliche finanzielle Vorteile mit sich bringen, während gleichzeitig die Einhaltung gesetzlicher Vorgaben sichergestellt werden muss.

Durch gezielte steuerliche Strategien können Unternehmen im Rahmen eines LBOs ihre Steuerlast minimieren. Dazu gehören unter anderem die Nutzung von Zinsabzügen auf Fremdkapital und die Optimierung der Unternehmensstruktur.

Die Durchführung unterliegt verschiedenen regulatorischen Anforderungen, die je nach Land variieren können. In Deutschland sind insbesondere das Aktiengesetz und das GmbH-Gesetz relevant, während international unterschiedliche Vorschriften zur Anwendung kommen.

Aufsicht durch Finanzbehörden
Finanzbehörden überwachen die Transaktionen, um sicherzustellen, dass alle steuerlichen Verpflichtungen erfüllt werden. Dies kann zu einer intensiven Prüfung der finanziellen Unterlagen und der Transaktionsstruktur führen.

Kartellrechtliche Genehmigungen
In vielen Fällen ist eine kartellrechtliche Genehmigung notwendig, um sicherzustellen, dass die Übernahmen den Wettbewerb nicht einschränken. Dies erfordert eine sorgfältige Analyse der Marktbedingungen und gegebenenfalls die Einholung von Genehmigungen bei den zuständigen Wettbewerbsbehörden.

Fazit: Schlüsselkonzepte und Erfolgsfaktoren eines Leveraged Buyout

Für den Erfolg sind eine Vielzahl verschiedener Faktoren ausschlaggebend, darunter die richtige Finanzierung, eine klare strategische Ausrichtung und die Berücksichtigung aller rechtlichen sowie steuerlichen Aspekte. Unternehmen sollten daher sorgfältig planen und alle relevanten Risiken abwägen, um den langfristigen Erfolg zu sichern.

Quellen: